Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

либо кредитор осуществляет выплаты, либо при окончательной выплате договорной суммы удерживается соответствующее количество денежных средств. Все это выглядит несколько запутанным. Но, на самом деле это не так сложно. Когда в Швеции приступали к использованию политики отрицательных процентных ставок, то поначалу не было уверенности, сможет ли законодательная система справиться с этой проблемой, однако решение удалось найти[299]. Когда в июне 2014 года в еврозоне впервые была установлена предельно мягкая отрицательная процентная ставка в -0,1 %, возникли серьезные опасения, что этот шаг может помешать функционированию рынка свопов, но и здесь никаких проблем не возникло. Если учесть огромный размер европейских рынков и их высокую ликвидность, то можно утверждать, что эксперимент еврозоны с минимально негативными процентными ставками вызывает мощный демонстрационный эффект и центральные банки других стран с большим вниманием изучают опыт еврозоны.

Тем не менее вряд ли самые первые шаги в этом направлении можно считать убедительным доказательством, на основе которого пора переходить к ничем не ограниченной политике отрицательных процентных ставок. Существует огромная разница между тем, когда центральные банки в состоянии сделать лишь маленький шажок в сторону отрицательных процентных ставок, и тем, когда они смогут объявить рынкам, что готовы «пойти на любые меры», чтобы, например, покончить с дефляцией. Если мы хотим, чтобы политика отрицательных процентных ставок оказала мощное воздействие на инфляционные ожидания и на динамику инфляции, то эта политика должна стать базукой, а не водяным пистолетом[300]. Таким образом, хотя пока еще не имеется четкого представления о том, как будет функционировать монетарная политика в условиях отрицательных процентных ставок, уже сейчас необходимо, чтобы государства начинали готовить почву для новых условий, если мы ждем от них эффективного результата. К этому вопросу мы еще вернемся в главе 11.

Рассмотрим теперь еще два подхода, которые, в принципе, могли бы позволить центральным банкам еще глубже проникнуть на территорию отрицательных процентных ставок.

Предложение Сильвио Гезелля по взиманию налогов с помощью марок

Один из подходов состоит в том, чтобы на самом деле заставить людей выплачивать налог за хранение бумажных денег. Идея установления отрицательных процентных ставок на деньги впервые была предложена немецким экономистом Сильвио Гезеллем в ряде его статей, опубликованных в конце XIX — начале XX века[301]. Гезелль — немецкий предприниматель, экономист, социальный реформатор — полагал, что временное установление очень низких, или даже отрицательных, процентных ставок может способствовать резкому рывку в экономическом росте. Нет полной ясности, осознавал ли Гезелль фундаментальный экономический принцип, согласно которому деньги в итоге нейтральны для экономического роста. В обычной ситуации чрезмерная монетарная экспансия определенным образом формирует инфляционные ожидания, но в конечном итоге эти ожидания приходится менять на противоположные, и это весьма болезненный процесс. Гезелль, однако, четко понимал наличие нулевой границы у номинальных процентных ставок. Он предложил нестандартное решение, которое состояло в том, чтобы создать новый тип денежных отношений, при котором люди регулярно должны покупать специальные марки и наклеивать их на оборотную сторону денежных купюр, тем самым сохраняя их стоимость. По его мнению, сама процедура периодической покупки марок и наклеивание их на денежные знаки должна была фактически привести к созданию отрицательных номинальных процентных ставок.

В течение периода Великой депрессии крупные экономисты, начиная с Джона Мейнарда Кейнса и заканчивая Ирвингом Фишером, с восторгом восприняли идею Гезелля. Вслед за ним они признали, что отрицательные процентные ставки могут стать мощным средством для вывода мировой экономики из дефляции. Фишер, в частности, настолько проникся взглядами Гезелля, что даже написал небольшую работу, посвященную «маркированным деньгам». В конечном же счете в результате мучительной борьбы от идей Гезелля отказались, признав их нереализуемыми. Мировая экономика нашла иной способ выхода из депрессии — отказ от золотого стандарта. В своей главной работе, «Общая теория занятости, процента и денег», Кейнс посвятил идеям Гезелля большой раздел, с которым имеет смысл ознакомиться. Кейнс отмечает, что в период Великой депрессии мысли Гезелля глубоко проникли в умы многих экономистов. Он даже называет его «несправедливо забытым пророком <…>, чей труд заключает в себе проблески глубокой проницательности». Однако Кейнс делает следующий вывод:

Общая идея, лежащая в основе этого предложения [ «маркированных денег»], несомненно, здравая. Весьма возможно, что удалось бы ее применить на практике в скромных масштабах. Но есть много затруднений, которых Гезелль не предвидел. В частности, он не учел того, что не только деньгам присуща премия за ликвидность и что деньги отличаются от других товаров только тем, что премия по ним выше, чем по любым другим товарам. Если бы денежные знаки были лишены их премии за ликвидность введением системы наклейки марок, то их место заняли бы многочисленные суррогаты: кредитные деньги, долговые бессрочные обязательства, иностранная валюта, ювелирные изделия и драгоценные металлы и т. д.[302]

Во время периода Великой депрессии был проведен ряд осторожных экспериментов по установлению отрицательных процентных ставок. Самым содержательным, наверное, было введение местной валюты на основе почтовых марок, выпущенной в австрийском городе Вёргле с населением 2000 человек. Ежемесячно каждый житель города должен был покупать марки стоимостью в 1 % от денежной купюры, сохраняя тем самым ее валидность. Купюры находились в диапазоне от 1 до 10 шиллингов. Эксперимент продолжался в течение одного года, до тех пор пока австрийское правительство не запретило хождение таких «маркированных денег». Во время Великой депрессии в ряде небольших муниципальных округов США, а также в 1936 году в канадской провинции Альберта также проводились эксперименты с «маркированными деньгами»[303].

Сегодня эта идея многим может показаться смешной, но мне уже немало лет, и я помню, как моя мать собирала так называемые зеленые марки для участия в некогда очень популярной скидочной программе, которую организовывали разные супермаркеты. Хотя наклеивание марок в буклеты и занимало много времени, мы это делали так же, как и другие наши знакомые. Таким образом, с точки зрения потребительской культуры использование «маркированных денег» во времена Гезелля было не такой безумной идеей, как может показаться сегодня. И все же, его предложение было нереализуемым.

Как справедливо отметил Кейнс, проблема «маркированных денег» состоит в том, что они ставят под угрозу ликвидность обычных денег.

Существуют и другие варианты решения этой проблемы. Так, например, можно выпустить деньги с ограниченным сроком хождения, а затем произвести их обмен с дисконтом на новые купюры. Конечно, в Средние века правители периодически требовали сдавать имеющиеся в обращении монеты и обменивали их на монеты более мелкого размера, содержащие меньшее количество драгоценного металла. Тогда это