Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

Глава 10

Другие способы достижения отрицательных процентных ставок

Обязательно ли нужно сокращать обращаемое количество бумажных денег, чтобы создать условия для установления отрицательных процентных ставок? На этот вопрос можно ответить очень кратко — конечно нет. Действительно, существует ряд других вполне эффективных альтернативных вариантов, которые, в принципе, можно комбинировать друг с другом. У каждого из них свои преимущества и недостатки, поэтому имеет смысл их рассмотреть.

Во-первых, центральные банки могут без лишнего шума просто установить отрицательные процентные ставки, надеясь, что им удастся ограничиться незначительными величинами вычетов с сумм депозитов, чтобы не вызвать паники и масштабного снятия денег с вкладов, и что не возникнет никаких технических проблем в нормальном функционировании рынка. Некоторые центральные банки к этому уже морально готовы и сейчас они продолжают готовить почву для подобных мероприятий. Во-вторых, можно воспользоваться идеей, предложенной более ста лет назад немецким экономистом Сильвио Гезеллем, прославившимся своими нестандартными решениями. Его идея состояла в том, чтобы обязать владельцев денежных средств регулярно уплачивать небольшой налог за имеющиеся у них деньги. Хотя в то время предложение Гезелля выглядело, скорее, неосуществимым, его идеи попытались использовать в период Великой депрессии. Сегодня же, благодаря современным технологиям, есть менее трудоемкие способы внедрить в жизнь это предложение[292].

Существует и третья возможность — это модель двойной валюты, которая предлагалась в разное время ханом Хубилаем, Эйслером, Бьютером и Кимбаллом. Согласно этой идее за внесение наличных денег на безналичные счета в банках должна взиматься определенная плата, которая будет со временем изменяться. Взимание этой платы могло бы создать зазор между стоимостью безналичного и бумажного доллара. При этом центральный банк устанавливал бы процентные ставки на безналичные остатки на своих счетах, а также курс обмена безналичных денег на наличные. Все это может показаться слишком сложным, но в действительности это не так. Эта идея гениальна в своей простоте. Если провести соответствующую институциональную и законодательную подготовку, то можно предположить, что комиссия за внесение в банк наличных денег на безналичные счета станет приносящим прибыль рабочим инструментом, либо сама по себе, либо как составная часть постепенного изымания из обращения бумажных денег. Именно поэтому в долгосрочной перспективе такая альтернатива выглядит наиболее привлекательной.

Рассмотрим теперь все эти идеи в порядке их теоретической сложности, не забывая о том, что каждая альтернатива мотивирует использование следующей.

Введение отрицательных процентных ставок без проведения серьезных институциональных изменений

При существующем положении дел в институциональной и юридической областях никому неизвестно, с какой эффективностью центральные банки могут вводить отрицательные процентные ставки. Составят ли они -1%,—1,25 % или даже — 2 %? Ни один из центральных банков не проявляет особой охоты первым встать на эту неизведанную тропу. Главный вопрос, который их волнует, — это потенциальный риск того, что вкладчики начнут массово снимать свои деньги с банковских счетов и продавать казначейские векселя, что в результате может обрушить всю банковскую систему. В итоге центральные банки потеряли бы возможность и далее понижать процентные ставки. Центральные банки обеспокоены не столько тем, что в такой ситуации им придется субсидировать вкладчиков[293], сколько тем, что ни они, ни правоохранительные органы в действительности не готовы справиться с логистикой беспрецедентного повышения спроса на наличные деньги. Широкомасштабное снятие денег с банковских счетов может нанести серьезный удар по нормальному механизму денежных операций. Если инвесторы заберут свои денежные средства из банковской системы и переведут их в наличные деньги, то тогда для заемщиков не будет никакой выгоды от отрицательных процентных ставок.

Никто не будет спорить, что банковской системе удалось справиться с не слишком существенным и достаточно кратковременным снятием денег с банковских счетов. Такая ситуация наблюдалась во многих странах на пике финансового кризиса 2008 года[294]. Однако стоимость государственных краткосрочных долговых бумаг намного превышает объем наличных денег. Следовательно, если отрицательные процентные ставки значительно опустятся, не исключено, что в долгосрочной перспективе мы столкнемся с невиданным ранее широкомасштабным снятием денег с банковских счетов.

По мере того как процентные ставки понижаются, встает вопрос о том, не проявятся ли какие-либо иные институциональные несовершенства, которые ограничат эффективность политики отрицательных процентных ставок еще до того, как будет достигнута их окончательная низкая граница. Так, например, если банки будут не в состоянии установить отрицательные процентные ставки для физических лиц или если выяснится, что юридические и институциональные требования по оформлению договоров кредитования не так легко скорректировать с учетом отрицательных процентных ставок, то монетарная политика окажется на порядок менее эффективной.

Эти рабочие вопросы возникают в большой степени потому, что центральные банки работают преимущественно с финансовыми организациями, а не с частными клиентами. По опыту тех банков, которые раньше всех приступили к введению отрицательных процентных ставок (например, центральные банки Дании, Швейцарии и Швеции), известно, что в целом частные банки в состоянии без особых проблем установить отрицательные процентные ставки для своих крупных клиентов, включая крупные корпорации, страховые компании и пенсионные фонды. Однако до сих пор они еще не решались (по крайней мере открыто) вводить отрицательные процентные ставки для физических лиц. По сути, наверное, банкам приходится каким-то образом возмещать свои издержки, что они и делают, взимая с клиентов большую плату за оказываемые им услуги или вводя дополнительную оплату по обслуживанию кредитов[295].

В этом отношении весьма показателен опыт Швейцарского национального банка, который в январе 2015 года установил процентные ставки на уровне -0,75 %. Надзорные органы пристально следят за ситуацией, однако на момент написания этой книги не наблюдалось никакой паники и снятия денег со счетов. Да, действительно, ряд пенсионных фондов и финансовых организаций предприняли серьезные попытки по освоению различных схем, с помощью которых они могли бы накопить наличные деньги, но большинство из них пришло к выводу, что при процентной ставке -0,75 % овчинка не стоит выделки, так как понесенные при этом расходы были бы больше полученной выгоды.

Хранение, перевозка, пересчет и другие операции наличными деньгами, а также их страхование — это дорогостоящие процедуры даже для эффективного крупного оператора и даже при условии использования сверхудобных крупных купюр достоинством в 1000 швейцарских франков. Если какая-то финансовая компания хочет снять со своего счета в центральном банке, скажем, 1 миллиард швейцарских франков, то для этого ей придется воспользоваться услугами бронированного транспортного средства; затем будет необходимо тщательно отследить всю процедуру, а также застраховать эти деньги. При подобных операциях нужно за всем следить в четыре глаза, а в Швейцарии