Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

Еще одна идея, которую время от времени пытались претворять в жизнь, состоит в том, чтобы центральный банк печатал деньги и раздавал их непосредственно потребителям. Эту вполне здравую мысль предложил Бен Бернанке в качестве решения проблемы дефляции в Японии. Это было в 2002 году, когда Бернанке еще возглавлял Федеральную резервную систему. Но ни одно доброе дело не остается безнаказанным. Некоторые оппоненты прозвали его «вертолетным Беном», поскольку в своих рекомендациях для Японии он исходил из знаменитой аналогии Милтона Фридмана о «сбрасывании денег с вертолета». Позднее эта идея снова привлекла к себе внимание. Лорд Адэр Тернер, бывший председатель Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании, в своей книге 2015 года, посвященной проблемам государственного долга, отстаивал идею полезности трансфертов, профинансированных центральными банками. «Вертолетные деньги» часто упоминаются в полемических статьях и в блогах, причем на них ссылаются как на «эликсир экономического роста»[287]. По сути, в этой идее нет ничего плохого[288]. Однако важно понимать, что «вертолетные деньги» вряд ли могут стать каким-нибудь дополнительным средством в арсенале макроэкономических механизмов стабилизации экономики. Эта проблема создает вокруг себя много путаницы, поэтому стоит уделить ей несколько слов.

Когда в экономике отсутствует ограничение на применение нулевых ставок, то использование «вертолетных денег», по большому счету, ничем не будет отличаться от того, как если бы Казначейство начало раздавать каждому домохозяйству (или каждому потребителю) чек стоимостью в 500 долларов. Для финансирования этой операции Казначейству нужно было бы выпустить новые долговые обязательства, а затем Федеральной резервной системе пришлось бы полностью скупить эти долги, используя обычную рыночную процедуру покупки облигаций. В результате благосостояние частного сектора увеличилось бы за счет того, что на руках у потребителей оказалось бы большее количество наличных денег. При этом количество облигаций не увеличилось бы. Когда в экономике существует ограничение по применению нулевых ставок, единственное различие состоит в том, что центральные банки должны прибегнуть к политике количественного смягчения с целью поглотить новые долговые обязательства.

Если использование «вертолетных денег» сопровождается некоторыми другими институциональными изменениями, то эти деньги могут создать новые возможности. Так, например, если одновременно с использованием «вертолетных денег» провести корректировку уровня таргетирования инфляции, то, естественно, эффект будет более ощутимым. Точно так же, если к «вертолетным деньгам» добавить принятие новых законов, благодаря которым центральные банки смогут взять на себя обязательства по инфляционному финансированию в будущем, то это тоже будет важным результатом. В обоих случаях «вертолетные деньги» сыграют роль «волшебного золотого ключика», с помощью которого можно вызвать политические изменения в условиях, когда политическими способами этого добиться невозможно. Не исключено, что это укрепит репутацию центрального банка, поскольку при таком консервативном поведении появится надежда, что он будет проводить более гибкую фискальную политику. Таким образом, «вертолетные деньги» могут предоставить альтернативные возможности, которые не следует упускать из виду[289].

Если центральный банк хочет укрепить свою репутацию, то тогда он может воспользоваться еще одной современной технологией, которую называют дроновыми деньгами (по аналогии с «вертолетными деньгами»). Вместо того чтобы без разбора «сбрасывать деньги с вертолета», государство может целенаправленно обеспечивать домохозяйства, имеющие низкие доходы, деньгами, как бы сбрасывая эти деньги с дрона-беспилотника. Можно предположить, что такие целевые денежные трансферты обеспечили бы большую активность использования доллара в кейнсианском смысле, поскольку значительная часть этих денежных средств не накапливалась бы, а тратилась. Подобные трансферты, наверное, были бы особенно целесообразны в том случае, когда целью является стимулирование потребительского спроса и одновременно решение проблемы неравномерного уровня благосостояния.

Итак, может быть, политика фискальной стабилизации и неплохая идея. Однако в том случае, если центральные банки смогут установить отрицательные процентные ставки, эта политика стала бы самым важным первым шагом, при условии что будут проведены все необходимые подготовительные мероприятия. Это помогло бы прояснить обстановку; устранило бы необходимость вместо монетарной политики, за неимением лучшего, использовать фискальную политику; а также позволило бы финансистам оценивать фискальную политику, исходя из таких стандартных понятий, как потребности, эффективность и распределение доходов. При этом необходимо бдительно следить за тем, чтобы вместо ограничений в виде нулевых процентных ставок не использовались их «липовые» заменители. Для того чтобы действительно расширить альтернативные варианты денежно-кредитной политики, нужны более фундаментальные изменения.

Использование налоговых инструментов

Для полноты картины, в этом параграфе мне бы хотелось кратко рассмотреть предложения Мартина Фельдштейна по поводу использования налоговой системы с целью стимулирования цен и спроса при нулевых процентных ставках. Смысл его предложений состоит в следующем:

Первым шагом должно стать увеличение размеров расходов потребителей. Правительство Японии неоднократно сообщало о своих планах уменьшить свою финансовую зависимость от подоходного налога и увеличить налоговые сборы за счет налога на добавленную стоимость (НДС). Японское правительство теперь объявило, что налог на добавленную стоимость, который сегодня составляет 5 %, будет увеличиваться на 1 % ежеквартально. Одновременно с этим ставки подоходного налога будут снижены, что позволит сохранить общую сумму доходов от налогов неизменной. Такая политика будет проводиться в течение нескольких лет, пока НДС не достигнет величины 20 %. Такая не затрагивающая доходы налоговая политика может привести к повышению цен на потребительские товары на 4 % в год[290].

Главное достоинство подхода, предложенного Фельдштейном, состоит в следующем: с его помощью можно получить ожидаемую величину инфляции конечных потребительских цен. Однако этот подход не приведет к искаженной инфляции цен производителей, что происходит, например, в том случае, когда центральные банки дают обещания по поводу общего уровня инфляции в будущем. В принципе инфляция, устанавливаемая посредством фискальной политики, — это вполне рабочая идея. Правда, последние исследования в этой области обнаружили, что при ее реализации необходимо будет учитывать некоторые нюансы, в том числе определение правильных размеров налоговых вычетов с трудовых доходов. Кроме того, трудно сказать, как долго на практике будет сохраняться ограничение нулевых процентных ставок. Поэтому в более сложной версии этого подхода предполагается, что после того, как ограничение нулевого уровня процентных ставок исчезнет, прекратится увеличение размеров налогов с продаж и уменьшение ставок подоходного налога[291]. Наверное, самое серьезное возражение, которое вызывает этот подход, состоит в том, что реальная фискальная политика, безусловно, включает и перераспределение. Так, например, налог с продаж и подоходный налог оказывают разное влияние на различные группы населения, а фактические налоговые ставки предполагают не только экономическое, но и политическое равновесие. Таким образом, на практике может оказаться, что любое из по необходимости взятых на себя обещаний исполнить