Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

инфляцию и вынуждает связанных по рукам и ногам владельцев наличных денег принять весьма низкие реальные отрицательные процентные ставки. Если бы появилась возможность установить отрицательные номинальные процентные ставки, то с помощью финансовой репрессии государство смогло бы получать крупный доход, не прибегая к инфляции. Конечно, соблазн использовать финансовую репрессию мог бы вызвать серьезные проблемы для государства, не имеющего достаточных доходов, и даже, в принципе, создать значительные диспропорции в экономике. Действительно, современные экономически развитые страны научились удерживать равновесие между необходимым финансовым регулированием и финансовой репрессией, дисбалансирующей экономику. Кажется маловероятным, чтобы отрицательные процентные ставки нанесли серьезный удар по этому равновесию. Тем не менее за этим вопросом необходимо тщательно следить. Хорошей защитной мерой в этом случае было бы обязать центральный банк использовать политику отрицательных процентных ставок эффективно и при этом таким образом, чтобы была возможность достаточно быстро вернуть экономику к положительным процентным ставкам.

Итак, современные центральные банки научились эффективно управлять инфляционными ожиданиями с помощью ряда различных инноваций, имеющих отношение к вопросам независимости, прозрачности, таргетирования и коммуникации. Ведь в конечном счете при любом современном монетарном режиме население должно верить в заявленные намерения центральных банков. Если центральный банк объявляет, что собирается поднять уровень инфляции до 2 %, то население должно быть уверено, что для достижения этой цели он будет действовать компетентно и ответственно. С этой точки зрения возможность получения процентов (по отрицательным или положительным ставкам) за наличные деньги следует воспринимать как некоторое улучшение в механизмах, имеющихся в руках центрального банка. Однако это улучшение не должно оказывать фундаментального влияния на политическую экономию, на основе которой центральный банк выстраивает свою политику.

Нельзя забывать о том, что некоторые люди считают политику отрицательных процентных ставок аморальной. Объяснять им, что они — жертвы «денежных иллюзий» бесполезно — их все равно не переубедить. Кроме того, многие очень негативно относятся к инфляции. Но если отказаться от нулевого ограничения процентных ставок, то отрицательные процентные ставки могут, в принципе, позволить экономике успешно развиваться при гораздо более низком среднем уровне инфляции. Что касается обесценения государственного долга, то современные государства уже владеют мощными инструментами для частичного обесценения своего долга путем проведения политики финансовой репрессии. Отрицательные процентные ставки действительно могут расширить возможности государства. Очень важно тщательно следить за тем, чтобы не происходило никаких перегибов, но отрицательные процентные ставки — это малая цена за то, чтобы позволить государству в период глубокой рецессии вырваться из бремени нулевых процентных ставок и восстановить полную эффективность денежной системы при нормальной рецессии. Тем не менее многих людей не перестает волновать вопрос о том, не приведут ли отрицательные процентные ставки к нестабильности в экономике. Этот вопрос мы более подробно рассмотрим в следующем параграфе данной главы.

Разрушат ли отрицательные процентные ставки денежные системы, основанные на правилах

До этого момента мы обсуждали проблемы, непосредственно связанные с политикой отрицательных процентных ставок. Мы выясняли, может ли установление отрицательных процентных ставок подорвать доверие населения к монетарным властям, а также предвещают ли отрицательные ставки новую эру сверхвысокой инфляции. Теперь обратимся к вопросу о том, не создадут ли отрицательные процентные ставки дополнительные сложности для монетарных властей в процессе сохранения стабильности эффективной монетарной системы, основанной на правилах. Даже и без отрицательных ставок в период финансового кризиса усиливаются дебаты по поводу свободы действий центрального банка и установления строгих правил. Наибольшие разногласия вызывает следующий вопрос: насколько гибкими должны быть действия центрального банка для того, чтобы справиться с непредсказуемыми ситуациями, которые не подпадают под установленные правила. В некотором отношении соотношение гибкости и строгое следование правилам в монетарной политике — это вопрос, далеко выходящий за рамки данной книги, однако он настолько актуален, особенно в контексте обсуждения отрицательных процентных ставок, что ему стоит уделить достаточное внимание.

Начиная с 2001 года и особенно в период после финансового кризиса 2008 года ведущие исследователи в области монетарной политики, такие как Джон Тейлор и Аллан Мельтцер, высказывали серьезные замечания в адрес центральных банков. Их критика была направлена на то, что, по их мнению, центральные банки, удерживая процентные ставки на слишком низком уровне в течение длительного времени, очень далеко отошли от системы, основанной на правилах. В действительности дебаты на тему о том, следует ли доверять центральным банкам, если они осуществляют слишком свободную монетарную политику, имеют долгую историю. Великий экономист-монетарист Милтон Фридман был убежден, что между такими факторами, как денежная масса, инфляция и экономический рост существуют стабильные долговременные взаимосвязи. Этот факт он отмечал в своей серьезной работе, написанной в соавторстве с Анной Шварц «Монетарная история США»[333]. В результате этого исследования Фридман пришел к выводу, что лучший способ обеспечить стабильность экономического роста и инфляции — это просто увеличивать объем денежной массы, постепенно, но предсказуемым образом.

Фридман прекрасно понимал, что монетарная политика может быть мощным рычагом стабилизации экономики, но он утверждал, что центральные банки проявили такую некомпетентность и такой азарт при проведении политики инфляционного финансирования, что было бы гораздо лучше, если бы они забыли все, что знали о концепции активной кейнсианской монетарной политики. Тогда жизнь стала бы намного легче. Более того, по мнению Фридмана, лучший способ обеспечить пассивную монетарную политику состоит в том, чтобы внести изменения в конституцию, которые раз и навсегда закрепят размер темпа роста денежной массы. В 1960-е годы Фридман активно продвигал идею о правиле постоянного денежного роста[334]. В 1970-е и 1980-е годы у него появилось много авторитетных сторонников, в том числе лауреат Нобелевской премии Роберт Лукас. Лукас разработал теоретическую модель, в которой он продемонстрировал, что, при определенных допущениях, активная монетарная политика приводила к появлению случайной информации, в результате чего потребителям было намного сложнее ориентироваться в относительных ценах на различные товары в условиях системной инфляции.

В конце 1970-х — в начале 1980-х годов идеи Фридмана оказали самое глубокое влияние на монетарную политику. Его точка зрения, согласно которой претворенная в жизнь активная монетарная политика, как правило, наносит больше вреда, чем приносит пользы, была целиком и полностью подтверждена неумелыми действиями центральных банков, которым в 1970-е годы не удалось справиться с ситуацией, создавшейся после отказа от Бреттон-Вудской системы фиксированных обменных курсов и одновременного резкого повышения мировых цен. В эпицентре этой проблемы находились США, которые, как предполагалось, должны были превратить американский доллар в фундамент международной финансовой системы. Вместо того чтобы поддерживать стабильность предложения денежных средств и уровня инфляции Федеральная резервная система в период подготовки к президентским выборам 1972 года резко