Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

напоминающая центральный банк, вплоть до 1913 года, когда указом конгресса была создана Федеральная резервная система. Движение за неограниченную чеканку серебряных монет (Free Silver movement), поддержанное кандидатом от популистской партии Уильямом Дженнингсом Брайаном на съезде демократов в 1896 году, также появилось под воздействием идей об увеличении количества денежной массы. Тогда особое беспокойство вызывал тот факт, что золотовалютный запас страны перестал соответствовать набирающему обороты промышленному росту США, который привел к появлению дефляционной спирали. Приверженцы движения за неограниченную чеканку серебряных монет стремились к тому, чтобы деньги были обеспечены серебром в пропорции 16 к 1 относительно золота. Это позволило бы поднять уровень инфляции и помогло бы фермерам, имевшим огромные долги и изнывавшим под бременем ипотечных платежей, размеры которых оставались фиксированными, даже несмотря на то, что цены на их сельскохозяйственную продукцию снизились.

Ведутся любопытные дебаты вокруг того, не была ли замечательная сказка для детей «Волшебник страны Оз» задумана ее автором, Франком Баумом, как аллегория ситуации с золотым стандартом. По мотивам этой известной книги в 1939 году был поставлен вошедший в классику одноименный фильм с Джуди Гарланд в главной роли. Идея о том, что эту книгу можно рассматривать как аллегорию, впервые была предложена в 1964 году учителем средней школы Генри Литтлфильдом, а позднее была подхвачена и другими авторами. Наиболее известной стала статья экономиста Хью Рокоффа, опубликованная в 1990 году в Journal of Political Economy. Соответствует ли эта аллегория действительности или нет, но она часто используется как наглядный пример для иллюстрации экономических монетарных понятий. Литтлфильд усмотрел удивительные параллели между героями книги и руководителями популистского движения 1890-х годов. Страшила представляет фермеров, Железный Дровосек олицетворяет промышленных рабочих, Смелый Лев — это Уильям Дженнингс Брайан. В Изумрудном городе персонажи смотрят на мир через очки с зелеными стеклами (зеленый цвет американских долларов), а на дороге, вымощенной желтым кирпичом[340], героев подстерегают опасности. Еще одна важная деталь: в оригинале у Дороти были серебряные башмачки, а не рубиновые, как в фильме. В конце книги Дороти узнает, что для того, чтобы целой и невредимой вернуться домой к родителям, все, что ей нужно сделать, — это щелкнуть башмачками. Это намек на то, что задачи, за которые выступало движение за неограниченную чеканку серебряных монет, решаются тоже очень просто.

Независимо от того, что хотел сказать автор книги Франк Баум, дефляция, несомненно, время от времени происходила и в период существования золотого стандарта и в этом проявились некоторые недостатки любой валюты, обеспеченной товарами. Естественно, сама идея, что золотой стандарт создал удивительную стабильность — не больше чем иллюзия. Более того, это совершенно неверное понимание того, что на самом деле представлял собой золотой стандарт. В течение всего периода существования золотого стандарта время от времени наступал сильный спад производства, причем рецессия 1893 года была в некотором отношении почти такой же глубокой, как и в период Великой депрессии 1930-х годов. В это время наблюдались массовые снятия денег с банковских счетов, а также затяжные периоды дефляции. Ничто не мешало правительствам разных стран отменить золотой стандарт, когда они отчаянно нуждались в денежных средствах для финансирования Первой мировой войны. Как только люди осознали, что золотому стандарту совершенно не обязательно существовать вечно, оказалось, что он достаточно хрупок. Вряд ли стоит надеяться, что от современного золотого стандарта толку будет больше.

Все попытки создать альтернативную, монетарную систему, основанную на правилах, оказались иллюзорными, хотя некоторый прогресс и был достигнут. В действительности центральный банк практически любой страны может сегодня заявить, что он, в той или иной степени, занимается таргетированием инфляции. Однако такая формулировка выглядит слишком расплывчатой и интерпретировать ее можно по-разному. Таким образом, на практике термин «таргетирование инфляции» можно использовать только в узком смысле. Некоторые центральные банки очень неохотно меняют целевые показатели инфляции (в принципе, согласно уставу Европейского центрального банка, в его задачи входит следить только за самой инфляцией). Другие центральные банки, такие как, например, Федеральная резервная система США, проводят весьма гибкую политику в отношении инфляционных показателей. Это означает, что инфляция представляет собой фактор, который учитывается такими центральными банками в их политике процентных ставок. Это, однако, не означает, что они пренебрегают иными макроэкономическими переменными, в частности промышленным выпуском и занятостью.

Среди современных монетарных правил, учитывающих множественные факторы, лучше всего, пожалуй, известно правило Тейлора, которое будет обсуждаться в приложении, в соответствующем разделе. Согласно этому правилу центральный банк должен устанавливать свои процентные ставки в зависимости от отклонения промышленного выпуска от уровня, соответствующего полной занятости, и отклонения инфляции от таргетируемого уровня. Правило Тейлора имеет множество достоинств и, конечно, является существенным усовершенствованием золотого стандарта или правила Фридмана. Однако даже исходное правило Тейлора недостаточно надежно, чтобы закрепить его в качестве строгого руководства для центральных банков. Разумеется, после финансового кризиса 2008 года центральные банки сохраняли процентные ставки на нулевом уровне гораздо дольше, чем предполагает буквальная интерпретация правила Тейлора. Однако инфляция все равно оставалась низкой. Простые правила порой эффективно срабатывают в течение длительного времени, но нужен механизм, к которому можно прибегнуть в крайнем случае, особенно при катастрофических событиях, противоречащих историческим традициям, таким как финансовый кризис 2008 года.

Итак, мы сделали длинное отступление и обсудили, в качестве альтернативы существующему монетарному регулированию, подходы, основанные на правилах. Об этом мы говорили столь подробно для того, чтобы ответить на возражения тех, кто не верит, что центральный банк сможет защитить их деньги от инфляции. Эти люди, скорее всего, разделяют точку зрения Фридмана — Лукаса, согласно которой активная монетарная политика принесет больше вреда, чем пользы. Почти наверняка они с недоверием отнеслись бы к идее о том, чтобы предоставить центральным банкам полномочия на проведение политики отрицательных процентных ставок, особенно если поставлена задача увеличить возможности банков по осуществлению антициклической политики.

В 1985 году в одной из своих статей (стимулом для написания которой стал наблюдаемый мною контраст между деятельностью Миллера и Волкера) я поднимал вопрос о том, что в идеальной монетарной системе должен сохраняться баланс между гибкостью и выполнением обязательств. Действительно, этот фактор представляется наиболее важным для деятельности центрального банка. Опыт 1980-х годов наглядно показал, что может произойти, когда банк не берет на себя слишком строгих обязательств по сохранению инфляции на низком уровне в долгосрочной перспективе. Точно так же и ситуация после недавнего финансового кризиса является прекрасной иллюстрацией того, как может ухудшиться положение дел, если банк с уверенностью берет на себя такие обязательства. Конечно, с тех пор было написано много работ, в которых утверждалось, что в идеальном