Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф
Однако нелегко сформулировать правило, которое всегда будет выполняться. Так же непросто создать такой институциональный набор правил, который постфактум всегда выглядел бы оптимальным. Следовательно, несмотря на то что в любой ситуации может присутствовать человеческий фактор, в идеале, наверное, нужно стремиться к такой системе, которая смогла бы создать необходимое равновесие между гибкостью центральных банков и выполнением ими своих обязательств. Мне кажется, современный центральный банк имеет проблемы потому, что придавал слишком большое значение ригидности в ущерб гибкости. Банкиры центрального банка чересчур быстро уверовали, что таргетирование инфляции и исполнение простых правил, по сути, исключают необходимость искать компромиссные решения. Опыт последних восьми лет убедительно показал, насколько неправильной является такая точка зрения. Политика отрицательных ставок могла смягчить проблему гибкости хотя бы тем, что сняла бы вопрос о нулевой границе, но важно не забывать, что в будущем нас могут ожидать непредвиденные сюрпризы[341].
Конечно, многое можно сделать, чтобы улучшить общую ситуацию, однако современная система независимых центральных банков, управляемых банкирами-технократами, до сих пор работает лучше, чем какая-либо иная система, и уж конечно на порядок лучше, чем система золотого стандарта. Если учесть, что современные центральные банки отличаются широкой компетенцией и независимостью, то введение некоторых элементов политики отрицательных процентных ставок не должно вызвать серьезных проблем. А если рассматривать отрицательные процентные ставки как способ удержания риска инфляции на минимальном уровне, то полезнее всего было бы укреплять, а не подрывать, независимость центральных банков. В контексте сегодняшнего дня установление отрицательных процентных ставок следует считать исключительно техническим мероприятием, а не поводом подвергать сомнениям принципы независимости центрального банка.
Выводы по части II
Отрицательные процентные ставки представляют собой исключительно сложный вопрос, рикошетом затрагивающий многие проблемы монетарной политики в целом. Даже первые эксперименты ряда европейских стран и Японии с отрицательными процентными ставками вызвали жаркие дебаты. В части II этой книги мы рассмотрели вопрос о том, каким образом можно упростить использование отрицательных процентных ставок. Мы исследовали несколько альтернативных способов по смягчению ситуации с нулевой границей, включая те, с помощью которых можно было бы проложить дорогу политике неограниченных отрицательных процентных ставок без постепенного изъятия из обращения бумажных денег. Мы также проанализировали возражения, которые сводятся к тому, что политика отрицательных процентных ставок может создать нестабильность цен, финансовую нестабильность и отход от монетарной политики, основанной на правилах.
Суммируя, можно сказать, что, хотя существует множество проблем и разногласий, надлежащим образом разработанная политика отрицательных процентных ставок представляется вполне реалистичной. Если центральные банки имели бы возможность устанавливать неограниченные отрицательные процентные ставки, то они смогли бы гораздо эффективнее, чем сегодня, выводить экономику из дефляционной спирали и противодействовать сокращению кредитования, вызванному системным финансовым кризисом. Временное понижение процентных ставок до отрицательных величин могло бы повысить совокупный спрос и стимулировать банки к выдаче в кредиты излишних денежных средств. Для того чтобы это дало результат, необходимо расчистить дорогу политике отрицательных процентных ставок. В первую очередь, это означает уничтожение (или значительное уменьшение) стимулов для накапливания большого объема наличных денежных средств в период существования отрицательных процентных ставок. В настоящее время существование именно этих стимулов ставит под вопрос эффективность монетарной политики. Это также означает подготовку почвы для отрицательных процентных ставок, предполагающую осуществление законодательных, налоговых и институциональных изменений. Повторю еще раз, что первые, самые робкие, попытки установления отрицательных процентных ставок нельзя считать убедительным доказательством того, что именно так и будут обстоять дела после проведения необходимой подготовительной работы. Важно понимать, что нужно будет решить еще много вопросов, в том числе найти способ борьбы с массовым снятием денег с банковских счетов.
Настоящий переход к финансовому миру, в котором отрицательные процентные ставки станут реальными, будет предполагать гораздо больше изменений, чем происходило при отказе от золотого стандарта в 1930-е годы, при отмене фиксированного обменного курса валют в 1970-е годы, а также при повсеместном появлении современных независимых центральных банков в 1980-х и 1990-х годах. Как и при всех вышеперечисленных преобразованиях, и здесь, естественно, будет существовать некоторая неопределенность по поводу переходного периода, но спустя некоторое время центральные банки и участники финансового рынка уже не смогут представить себе, как они обходились без отрицательных процентных ставок.
И, наконец, нужно понимать, что отрицательные процентные ставки не являются панацеей от любой экономической болезни. Они не могут заменить собой такие факторы, как система подготовки специалистов и инвестирование в инфраструктуру, проведение реформ, ориентированных на рыночное экономическое развитие и рациональную антициклическую фискальную политику. Однако они могут сделать монетарную политику, проводимую сегодня при нулевых процентных ставках, вновь эффективной, а также помочь снять разногласия при политических дебатах.
Часть III
Международный контекст и цифровая валюта
Глава 13
Постепенное сокращение объема бумажных денег в мировом масштабе
В завершающей и относительно короткой части этой книги мы обратимся к рассмотрению двух важных вопросов, которые до этого мы лишь вскользь упоминали. Это проблема постепенного сокращения объема бумажных денег в мировом масштабе, а также вопрос о том, к каким последствиям может привести использование цифровых валют. Обе эти проблемы представляются весьма значимыми и могут явиться предметом исследования многочисленных трудов. Как представляется, по крайней мере на поверхностном уровне, эти вопросы вызывают возражения по поводу выведения из обращения наличных денег. Однако при ближайшем рассмотрении ни одно из критических замечаний не представляет собой серьезной проблемы, которую нельзя было бы преодолеть или которая сводила бы на нет все предложения, выдвигаемые к данной книге.
Начнем с важного вопроса: необходима ли для сокращения объема бумажных денег международная координация? Если представители преступного мира из США не смогут более использовать 100-долларовые купюры, не начнут ли они проводить денежные операции в канадских долларах крупного номинала, или в иенах, или в евро? С этим вопросом связан и другой: наверное, было бы совершенно нелепо, если бы один регион (скажем, США, или еврозона) в одностороннем порядке отказался бы от своей доли потенциальной прибыли, передав бумажные деньги в руки международному криминалитету? А возникающие рынки и развивающиеся страны? Стоит ли им задумываться о мире без бумажных денег? И кроме того, а что, если каким-то развитым странам удастся вырваться с уровня нулевых процентных ставок, а другие
