Хулиномика 6.2. Элитно, подробно, подарочно! - Алексей Викторович Марков
«Я думаю, что знаю причину когнитивных искажений – 45 % наших инвестрешений определяются генетикой, и научиться их понимать мы просто не можем».
«Я думаю, что знаю, что если бы я не следовал исключительно численным методам, я бы с такой же вероятностью – если не больше – попал под влияние типичных поведенческих ошибок».
«Я не знаю, какая часть успеха зависела от удачи, а какая – от мастерства. Я уверен, что удача несомненно сыграла какую-то роль, и продолжит играть весьма значимую роль. Так много людей отказываются признавать свои ошибки! Они винят кого-то другого, неудачи, плохой период в жизни. Если жизнь вдруг даёт вам выбор посоревноваться с любым типом характера, выбирайте соперника, который уверен, что большинство результатов зависит от удачи». Играет ли удача какую-то роль в жизни? Несомненно. Играет ли она основополагающую роль? Нет, ну не считая лотереи. Сделай домашку после неудачи – в следующий раз будешь готов. Как писал Айзек Азимов: «В отличие от шахмат, в жизни игра продолжается и после мата». К сожалению (хотя скорее к счастью), так оно и есть.
«Я думаю, что большинство индексных инвесторов будет реагировать на медвежий рынок неверно. Я думаю, что они продадут свои портфели недалеко от самого дна». Есть одна штука, которая никогда не меняется – это реакция людей на краткосрочные события и желание экстраполировать их в будущее. Ошибка зацикливания на недавних событиях может быть усилена эвристикой доступности. Компания Morningstar писала в своих исследованиях: у людей короткая память, но в деле инвестиционных циклов она как-то особенно коротка. Во время бычьего рынка люди склонны забывать о медведях. Средний человек думает, что если рынок последнее время рос, то он будет расти и дальше. Поэтому инвесторы будут покупать акции и чувствовать, что скоро наварятся. Они не понимают, что берут на себя всё больше риска, и не думают о диверсификации или осторожности. Потом приходят медведи и вместо того, чтобы с готовностью принять новые обстоятельства, инвесторы сидят в акциях до последнего, чтобы продать их на самом дне.
«Я думаю, что знаю, что большинство активных инвесторов – и профессионалов, и любителей – тайно верят, что человеческие ошибки, которые делают заработок на бирже непростым делом, относятся ко всем остальным, но только не к ним». Сверхуверенность из предыдущей главы – одна из самых сильных человеческих эвристик, и если не обращать на неё внимания, она приведёт к очень, очень плохим результатам. Люди, например, верят, что лишь небольшое количество управляющих могут обыграть рынок, но при этом одновременно они верят в то, что могут попасть в их число. Поэтому 60 процентов людей верят, что они входят в топ 3–4 процента инвесторов. Самый лучший способ избежать сверхуверенности – записывать все возможные исходы своих вложений (после комиссий и прочих расходов) и регулярно сравнивать задуманные исходы с реальными результатами. Если этого не делать, у вас будет тенденция забывать потери и выпячивать прибыльные сделки.
«Но ко мне все эти ошибки относятся».
«По натуре люди (как вид) любят истории, и человечество создаёт истории и рассказы, которые помогают нам осознать и рационализировать то, что происходит вокруг. И очень часто эти истории неверны».
«Наконец, хотя я думаю, что всё, что я сказал – верно, но факт заключается в том, что я не могу это знать наверняка, и если история нас чему-то и научила, так это тому, что большинство вещей, в которые мы верим, неверны».
23.2. Говард Маркс (Oaktree)
Говард Маркс – миллиардер, автор нескольких книг и совладелец компании Oaktree Capital Management – это одна из самых больших в мире фирм, которые занимаются инвестициями в долговые инструменты, особенно в рискованные облигации – это после дефолта, не совсем удачных бай-аутов и подобные. Говард Маркс периодически пишет интересные заметки о своём подходе к инвестициям, и я сейчас о нём расскажу. Ну, начну с того, что Говард – один из любимых авторов Уоррена Баффетта, и Уоррен всегда открывает его емейлы первыми.
В своей старой статье «Гонка на дно» Говард Маркс написал, что финансовые рынки – это аукцион. Актив достаётся тому, кто предложит больше денег – то есть готов получить наименьшую будущую выгоду из всех присутствующих. В инвестировании возможность купить актив или выдать кредит уходит тому, кто платит наивысшую цену, то есть получает самый низкий возможный доход и наибольший риск. Это весьма интересная концепция описания активности на бирже. Давайте её обдумаем.
Как и в любом аукционе, когда потенциальных покупателей мало и денег у них не хватает, вещи на распродаже будут дёшевы. Но когда из желающих приобрести выстраивается очередь и денег у них в избытке, торговля будет горячей, а цены – высокими. И – в этом случае покупатели получат не так уж много! При прочих равных ожидаемый возврат на инвестиции будет мал, а риск – велик. Какая же ситуация для инвестора самая плохая? Когда большие деньги ищут новые сделки, а интересных активов не хватает. Типичная ситуация для венчурных инвесторов, которые ищут стартапы в момент изобилия денег.
В 2005–2006 годах Оактри выбрала защитную стратегию. Они многое продали, закрыли несколько больших долговых фондов и заменили их более нишевыми. Они избегали высокодоходных бумаг и LBO (leveraged buy-outs, выкупов на заёмные деньги), и вообще резко повысили стандарты заёмщиков. В начале 2007-го они объявили о создании фонда, который держал деньги в резерве до хорошего момента – и собрали туда 11 млрд долларов.
Что вызвало такое отношение к рынку в тот предкризисный год? С экономикой было всё в порядке. Акции не были особенно дороги. Оактри, естественно, не предполагали, что сабпраймы укатятся в ад в таком количестве, вызвав глобальный финансовый
