Проклятие наличности - Кеннет С. Рогофф

В работе Корриа и соавторов (Correia et al. 2013) идеи Фельдштейна получили дальнейшее развитие. Авторы также попытались дать количественные оценки факторам, заложенным в стандартной неокейнсианской модели. В некотором отношении идеи Фельдштейна созвучны предложениям, выдвинутым Фархи, Гопинатом и Ицхоки (Farhi, Gopinath, and Itskhoki 2013). Авторы рекомендуют проводить политику «фискальной девальвации», которая может способствовать занятости благодаря повышению ставок налога на добавленную стоимость и снижению ставок налога на занятость.

292

(Gesell 1916).

293

В интересной статье Роньли (Rognlie 2016) отмечается важность субсидирования владельцев наличных денег в качестве главного компромиссного решения. Однако, наверное, более важным представляется решение практических проблем, которые могут возникнуть в результате крупномасштабной замены облигаций с отрицательной процентной ставкой на бумажные деньги, а также учет потенциального воздействия этого мероприятия на кредитование.

294

Эшворт и Гудхарт утверждают, что наблюдавшийся в 2008 году резкий скачок в соотношении наличных денег и депозитов явился результатом кратковременной паники: (Ashworth and Goodhart 2015).

295

Когда вся банковская система будет готова к введению значительных отрицательных процентных ставок, банкам придется переложить издержки на крупных представителей розничной торговли. Однако, как отмечалось в главе 7, центральный банк может предпринять шаги для защиты представителей мелкой розничной торговли.

296

Согласно решению банка Японии от января 2016 года банки могут быть оштрафованы за перевод любых своих безналичных средств в наличность путем вычитания соответствующей суммы из их первоначальной квоты средств, по которым выплачиваются положительные процентные ставки (в соответствии с количеством безналичных средств, имеющихся у них до январского решения). Некоторые аналитики сочли эту политику Банка Японии попыткой решить проблемы нулевой границы процентных ставок путем наложения штрафов на банки, производящие конвертацию безналичных денег в наличные, и сохранить средства банков даже в случае, если процентные ставки опустятся до существенных отрицательных значений. К сожалению, подобная интерпретация обнаруживает полное непонимание проблемы. Банковские безналичные средства — это только вершина айсберга, который может вызвать беспокойство центральных банков в случае понижения процентных ставок до отрицательных величин. Реальная проблема состоит в том, что если процентные ставки опустятся до очень низких отрицательных величин, то может начаться обмен краткосрочных государственных обязательств на наличные деньги. Объем казначейских векселей на порядок превышает размер средств банков, даже после завершения периода количественного смягчения. В принципе, конечно, центральные банки могут решить проблему с казначейскими векселями путем введения платы за обналичивание, но это, по сути, является упрощенной версией идеи хана Хубилая — Эйслера — Бьютера — Кимбалла, которая будет обсуждаться ниже в данной главе.

297

(International Monetary Fund 2016).

298

См. обсуждение этого вопроса в работе Астерлинда и соавторов (Alsterlind et al. 2015), представляющей собой официальный комментарий Риксбанка.

299

Вновь см. работу: (Alsterlind et al. 2015).

300

Не исключено, что одновременный эффект долгосрочной стагнации и активное неприятие рискованных операций может в течение длительного времени удерживать реальную процентную ставку овернайта на уровне ниже -2,0 %. В этом случае процентная ставка центрального банка будет такой же. Однако при этом можно временно таргетировать более высокую инфляцию, как отмечалось в главе 9.

301

Более подробное обсуждение этого вопроса см. в работе: (Ilgmann and Menner 2011).

302

(Keynes 1936, ch. 23, sec. IV, pp. 357–358; Кейнс 2007, с. 321).

303

См.: (Fisher 1933, Champ 2008, Gatch 2009).

304

См.: (Svensson and Westermark 2015).

305

См.: (Goodfriend 2000). Бьютер и Панигирцоглу (Buiter 2003; Buiter and Panigirtzoglou 2003) также с самого начала признали справедливость подхода Гезелля.

306

«New $100 Bill and RFID Microwave Test», https://www.youtube.com/watch?v=Kn5aqb-mN3Q. См. также: «Are You Ready for RFID Chips Built into Your Money and Documents», Kurzweil Accelerating Intelligence, May 7, 2013.

307

Если в магазинах розничной торговли установить камеры, позволяющие отслеживать работу кассовых аппаратов, а также производить мониторинг чеков, на которых указано время покупки и ее номер, то это позволит сопоставлять покупки и покупателей.

308

(Eisler 1933; Davies 2004; Buiter 2005, 2009; Agarwal and Kimball 2015).

309

(Buiter 2005, 2007).

310

(Eisler 1933, p. 232).

311

В работе Гопината (Gopinath 2015) приводятся данные об исключительно высокой доле всех торговых операций США, номинированных в долларах, включая как импортную, так и экспортную торговлю.

312

(Davies 2004).

313

Очень хорошо, что Кимбалл опубликовал статью, в которой можно ознакомиться со всеми его важнейшими идеями, поскольку цитирование в блогах не дает полного представления. См.: (Agarwal and Kimball 2015).

314

За этот пример я приношу свою благодарность Максу Харрису.

315

(Tullock 1957, p. 401).

316

В работе Макандрюза (McAndrews 2015) перечислены некоторые проблемы, которые могут возникнуть при существовании отрицательных процентных ставок.

317

См.: (Bernanke and Gertler 1999), а также обсуждение этой проблемы Рудигером Дорнбушем и общую дискуссию, представленные в этой же книге. См. также: (Bernanke and Gertler 2001; Mishkin 2007; Svensson 2010).

318

Хотя большинству людей кажется естественным, что монетарная политика более низких процентных ставок может привести к более высоким системным финансовым рискам, в теории все выглядит не так однозначно. Об этом свидетельствует строго теоретическая модель, разработанная Э. Фахри и И. Вернингом (Fahri and Werning 2016). В двух словах, они полагают, что, хотя в процессе понижения процентных ставок усиливается аппетит к рискованным кредитам, предложение кредитов может сократиться, поэтому совершенно не очевидно, что в результате количество рискованных кредитов увеличится. Таким образом, традиционная точка зрения, согласно которой более мягкая монетарная политика приводит к созданию спекулятивных пузырей, вряд ли может объяснить внутренние факторы, которые способствуют одновременному изменению как уровня процентных ставок, так и