Великая катастрофа 1929 года - Джон Кеннет Гэлбрейт

поздно. С 1880-х годов в Англии и Шотландии инвесторы, в основном мелкие, объединяли свои ресурсы, покупая акции инвестиционной компании. Последняя, в свою очередь, инвестировала полученные таким образом средства. Типичный траст держал ценные бумаги от пятисот до тысячи действующих компаний. В результате человек с несколькими фунтами, а то и сотнями, мог распределить свои риски гораздо шире, чем если бы он сам инвестировал. Можно было ожидать, что управляющие трастами будут гораздо лучше знать компании и перспективы развития в Сингапуре, Мадрасе, Кейптауне и Аргентине – местах, куда регулярно стекались британские деньги, – чем вдова в Бристоле или врач в Глазго. Меньший риск и более полная информация вполне оправдывали скромное вознаграждение управляющих предприятием. Несмотря на некоторые неудачи на начальном этапе, инвестиционные трасты вскоре прочно заняли своё место на британской сцене.

До 1921 года в США существовало лишь несколько небольших компаний, основной целью которых было инвестирование в ценные бумаги других компаний. 2 В том же году начал расти интерес к инвестиционным трастам, отчасти благодаря ряду газетных и журнальных статей, описывающих английские и шотландские трастовые организации. Отмечалось, что Соединенные Штаты отстают от времени; другие страны превосходят нас в фидуциарных инновациях. Однако вскоре мы начали их догонять. Было создано больше трастов, и к началу 1927 года их насчитывалось, по оценкам, 160. Ещё 140 были созданы в том же году. 3

Управляющие британских трастов обычно пользуются максимальной свободой действий при инвестировании средств, предоставленных им в распоряжение. Поначалу американские учредители с осторожностью относились к просьбе о таком вотуме доверия. Многие ранние трасты были трастами: инвестор приобретал долю в определённом наборе ценных бумаг, которые затем депонировались в трастовой компании. Как минимум, учредители обязывались соблюдать строгий набор правил, касающихся видов приобретаемых ценных бумаг, а также порядка их хранения и управления. Но с наступлением двадцатых годов эти тонкости исчезли. Инвестиционный траст фактически превратился в инвестиционную корпорацию. 4 Компания продавала свои ценные бумаги публике — иногда только обыкновенные акции, чаще обыкновенные и привилегированные акции, облигации и ипотечные задолженность, — а вырученные средства инвестировались по усмотрению руководства. Любые попытки держателя обыкновенных акций вмешаться в управление компанией были предотвращены продажей ему неголосующих акций или передачей им права голоса голосующему трасту, контролируемому руководством.

Нью-Йоркская фондовая биржа долгое время с подозрением относилась к инвестиционным трастам; фистинг был разрешен только в 1929 году. Даже тогда Комитет по листингу акций требовал от инвестиционных трастов предоставлять бирже балансовую и рыночную стоимость ценных бумаг, находящихся в их распоряжении, на момент листинга, а затем ежегодно предоставлять опись своих активов. Это положение ограничивало листинг большинства инвестиционных трастов биржами Керб, Бостонской, Чикагской и других дорожных компаний. Помимо удобства, такой отказ от раскрытия информации о активах считался разумной мерой предосторожности. Уверенность в инвестиционных суждениях управляющих трастами была очень высокой. Говорили, что раскрытие информации об акциях, которые они выбирали, могло спровоцировать опасный бум на ценные бумаги, которым они отдавали предпочтение. Историки с удивлением рассказывали об одной из акций, выпущенных во время «пузыря» Южно-морских островов. Она называлась «Для предприятия, которое будет раскрыто в свое время». Говорят, что акции продавались чрезвычайно хорошо. В качестве акций, выпущенных в качестве акций, инвестиционные трасты, судя по всему, были более привлекательными. Это были предприятия, характер которых никогда не должен был быть раскрыт, и их акции также продавались чрезвычайно хорошо.

III

В 1928 году было создано, по оценкам, 186 инвестиционных трастов; к началу 1929 года их число росло примерно по одному в день, а в течение года было создано в общей сложности 265. В 1927 году трасты продали публике ценных бумаг на сумму около 400 миллионов долларов; в 1929 году их было выпущено на рынок примерно на три миллиарда долларов. Это составляло не менее трети всех новых эмиссий ценных бумаг в том году; к осени 1929 года общие активы инвестиционных трастов, по оценкам, превысили восемь миллиардов долларов. С начала 1927 года они увеличились примерно в одиннадцать раз. 5

Партеногенез инвестиционного траста отличался от партеногенеза обычной корпорации. Почти во всех случаях спонсором выступала другая компания, и к 1929 году удивительное количество различных концернов создавало эти трасты. Инвестиционные банки, коммерческие банки, брокерские фирмы, дилеры ценных бумаг и, что самое главное, другие инвестиционные трасты активно создавали новые трасты. Спонсоры были разного уровня: от дома Моргана, спонсора United Corporation и Alleghany Corporation, до некоего Чонси Д. Паркера, главы финансово неблагополучной инвестиционной банковской фирмы в Бостоне, который в 1929 году организовал три инвестиционных траста и продал ценные бумаги на сумму 25 миллионов долларов заинтересованной публике. После этого Чонси потерял большую часть выручки и обанкротился. 6

Спонсорство траста не обходилось без выгоды. Спонсорская фирма обычно заключала со своим потомком договор управления. Согласно обычным условиям, спонсор управлял инвестиционным трастом, инвестировал его средства и получал комиссию, размер которой определялся процентом от капитала или прибыли. Если спонсором была фондовая фирма, он также получал комиссионные за покупку и продажу ценных бумаг своего траста. Многие спонсоры были инвестиционными банками, что фактически означало, что фирма производила ценные бумаги, которые затем могла вывести на рынок. Это был отличный способ обеспечить достаточный приток клиентов.

Энтузиазм, с которым публика стремилась покупать ценные бумаги инвестиционных трастов, приносил наибольшие плоды. Почти неизменно люди были готовы платить значительную премию к цене предложения. Компания-спонсор (или её учредители) получала доли акций или варранты, дающие им право на акции по цене предложения. Затем они могли немедленно продать их с прибылью. Так, одно из предприятий только что упомянутого г-на Чонси Д. Паркера – компания со звучным названием Seaboard Utilities Shares Corporation – выпустило 1 600 000 обыкновенных акций, заработав на них 10,32 доллара на акцию. Однако это была не та цена, которую заплатила публика. По этой цене акции были выпущены для Паркера и его коллег. Они, в свою очередь, продавали свои акции публике по цене от 11 до 18,25 доллара и делили прибыль с дилерами, занимавшимися маркетингом этих ценных бумаг. 7

Подобные операции не ограничивались низшими или сомнительными по своей репутации. Компания JP Morgan and Company, которая (совместно с Bonbright and Company) спонсировала United Corporation в январе 1929 года, предложила пакет из одной обыкновенной и одной привилегированной акций группе друзей, включая партнёров Моргана, по 75 долларов. Это была выгодная сделка. Когда неделю спустя начались торги акциями United Corporation, цена спроса на внебиржевом рынке составляла 92 доллара, цена предложения – 94 доллара, а через